经济数据弱项仍然弱，地产是关键

　　工业增加值保持稳定

　　中国2024年1-11月，规模以上工业增加值累计同比5.8%，连续四个月保持稳定。11月份工业增加值同比上涨5.4%，环比增长0.46%。11月份41大行业中34个(前值是35、36)行业增加值保持同比增长。

　　汽车行业工业增加值增速12%，汽车工业景气在国内一系列政策刺激之下，数据持续保持强劲。另外有色冶炼在新经济领域使用较多，叠加上需求影响，11月份增速7.4%，增速较高。因政策刺激预期，黑色金属冶炼增加幅度较大，从8月份下降2.1%，10月份上升到4%，11月份上升至6.7%。

　　地产不止跌，拖累固定资产投资

　　2024年1-11月固定资产投资累计同比增长3.3%(前值3.4%)，今年以来最低值。民间固定资产投资累计增速下滑0.4%，传统基建投资累计同比增长9.39%。因为设备更新和维保周期已至等活动开展，铁路投资增速为15%，铁路船舶航空投资累计增速30.6%。924以来，政策积极推动，专项债发行额度基本上完全使用，大概2万亿，关注政策效果。

　　地产数据不尽如人意。地产投资累计跌幅10.4%，继续下跌。其中施工面积跌幅扩大0.3个百分点值12.7%，竣工面积跌幅扩大2.3个百分点至26.2%，新开工面积跌幅扩大0.4个百分点至23%。上述分项均创历史新低。(唯销售面积跌幅收窄、待售面积同比收窄)。

　　家电消费放缓，汽车零售走高，11月零售有所回落

　　2024年1-11月份，社会消费品零售总额同比上涨3.5%，与上个月持平。11月份社会消费零售同比增长3%，前值4.8%，餐饮收入同比增速为4%，前值3.2%，餐饮整体表现维持在7-3区间，对总量影响较小。得益于以旧换新，汽车消费继续走高。

　　11月份国内家电消费同比增长22.2%，家电补贴效应边际放缓，汽车销量同比上涨6.6%。11月份弱项数据仍然较弱，地产投资继续下跌，新基建投机较上个月回落，11月消费会回落。制造业投资较上个月持平，老基建走高，工业增加值小幅上升。

　　市场对于政策的转向产生部分疑虑，市场认为12月的大会没有更具有承诺性的话语表述，短期国内处于政策真空期，市场情绪比较悲观，相关品种期货盘面下跌。不过根据大会政策定调表述，降息降准可能会适时出台。另外本周有超过22个主要央行进行议息讨论，本周市场波动较大，控制交易频率和仓位。

　　风险：美国不降息，国内地产不止跌

　　一、工业增加值增速保持稳定

　　中国2024年1-11月，规模以上工业增加值累计同比5.8%，连续四个月保持稳定。11月份工业增加值同比上涨5.4%，前值5.3%，环比增长0.46%，变化不大。

　　具体分项看，11月份41大行业中34个(前值是35、36)行业增加值保持同比增长。9月底月份国内批量政策出台，工业生产活动保持稳定。

　　汽车行业工业增加值增速12%，汽车工业景气在国内一系列政策刺激之下，数据持续保持强劲。11月我国汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%。

　　科技自强成为长远发展要务，为此国内对高科技等行业给与了一系列优惠政策和资金支持服务，今年以来计算机、通讯和其他电子设备增加值较高，10月份为10.5%，不过11月份回落至9.3%，另外有色冶炼在新经济领域使用较多，叠加上需求影响，11月份增速7.4%，增速较高。

　　通用设备、专用设备、电器机械等行业当月工业增加值分别为4.4%、3%、5.2%，均较10月份有所回升。因为政策刺激预期，黑色金属冶炼增加幅度较大，从8月份下降2.1%，10月份上升到4%，11月份上升至6.7%。

　　11月份工业数据表现稳定，相关政策在924之后转变较大，政策力度较强，工业企业端先行表现，后续关注政策实效性。

　　二、民间投资信心不足，房地产拖累，固定投资增速创年内最低

　　2024年1-11月固定资产投资累计同比增长3.3%(前值3.4%)，今年以来最低值。主要原因在于房地产拖累。

　　2024年1-11月份民间固定资产投资累计增速下滑0.4%，本年度最低值。11月当月民间投资信心恢复需要时间，后续关注政策实效。

　　2024年1-11月，传统基建投资同比增长9.39%，前值9.35%。因为设备更新和维保周期已至等活动开展，铁路投资大幅增加，铁路投资累计增速为15%，铁路船舶航空投资累计增速30.6%。新基建投资增速为4.2%，小幅回落。

　　924以来，政策积极推动，专项债发行额度基本上完全使用，大概2万亿，后续如何落地和落地效果是关键。

　　三、制造业投资增速稳定

　　11月份制造业投资累计同比增长9.3%，与上个月持平，相比与其他投资分项，仍然在支撑制造业投资。

　　第一，由新一轮设备更新、新质生产力等政策扶持，政策刺激对于制造业端传到最快，目前政策对于制造业支持较多，政策提供较大支撑。10月份国内制造业PMI为50.3，连续两个月回升到荣枯线以上，上升0.2个百分点，制造业景气指数走好。

　　第二，高技术制造业投资累计同比增长8.2%，增速较上个月放缓0.4个百分点，专用设备和通用设备制造业投资完成额累计同比增长11.7%、14.9%，计算机通讯和其他电子设备投资增速12.6%，有涨有跌，多地围绕工业、交通运输等重点领域推出政策支持举措。

　　四、施工开工数据不止跌，地产投资继续扩大

　　2024年1-11月份地产投资累计增速下降10.4%，跌速再次扩大，且该数据为有统计数据以来最低值(剔除2020年2月极值)。不过持续性有待继续观察。

　　第一，施工、新开工数据疲弱，没有止跌。房屋施工面积累计增速下跌12.4%，连续29个月持续下跌。新开工面积累计同比跌幅23%，跌幅再次扩大0.4个百分点，绝对值仍然较低。保交楼政策效果有限，竣工面积累计同比下降26.2%，跌幅扩大2.3个百分点。在地产开工和施工端，仍然较弱，没有止跌。

　　第二，销售数据跌幅收窄。商品房销售面积累计下跌14.3%，跌幅较上个月收窄1.5个百分点，连续7个月收窄。待售面积累计同比上涨12.1%，较上个月收窄0.6个百分点。克而瑞数据显示，2024年11月，TOP100房企实现销售操盘金额3633.5亿元，环比降低16.6%，较9月仍增长44.3%；同比降低6.9%，单月业绩同比降幅低于往年同。

　　销售端数据仍在止跌企稳中12月过去了两周，目前来看，30大中城市商品房销售情况虽然环比仍然高于2022年和2023年同期，地产市场仍然是当前经济市场的重要看点。

　　第三，地产企业融资资金走好。1-11月份房地产开发企业到位资金9.6万亿元，同比下降18%，跌幅收窄1.2个百分点。其中，国内贷款同比下降3.08%；自筹资金同比下降14.25%、环比上升13.92%，国内一系列地产刺激政策部分生效，个人积极性有所增加，支撑房地产资金跌幅边际收窄。

　　第四，全国各线商品房价出现止跌迹象。2024年11月份，70个大中城市中，商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加，一线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二三线城市环比降幅均收窄；各线城市同比降幅今年以来首次均收窄。一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.3%，降幅比上月收窄0.3个百分点。环比由上月下降0.2%转为持平；二线城市新建商品住宅销售价格同比下降5.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点。环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；三线城市新建商品住宅销售价格同比下降6.5%，降幅收窄0.1个百分点；环比下降0.3%，降幅收窄0.2个百分点。

　　政策方面，9月底至今召开了一系列刺激地产止跌回稳的会议，比如10月17日，四部门开会发布楼市组合拳：四个取消、四个降低、两个增加。11月13日，三部门联合发布房地产市场相关税收减免措施，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米。在城市取消普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上(含2年)住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳4个城市个人销售已购买2年以上(含2年)非普通住房征收增值税的规定相应停止执行。

　　12月中央经济工作会议中，较大篇幅表述地产刺激措施，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。整体来说，当前国内政策持续积极刺激，对地产销售端的作用明显，但是由于对于房地产的政策定调是“控制房地产市场的增量”，为此地产投资止跌企稳尚需观察，关注份政策效果。

　　五、家电增速放缓，汽车零售走高，11月零售回落

　　2024年1-11月份，社会消费品零售总额同比上涨3.5%，与上个月持平。

　　第一，11月份社会消费零售同比增长3%，前值4.8%，餐饮收入同比增速为4%，前值3.2%，餐饮整体表现维持在7-3区间，对总量影响较小。

　　第二，得益于以旧换新，汽车消费继续走高。11月份国内家电消费同比增长22.2%，家电补贴效应边际放缓，汽车销量同比上涨6.6%。

　　以旧换新政策持续发力，商务部数据显示，截至12月13日零时，汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆。家装厨卫“焕新”带动相关产品销售超5100万件；电动自行车以旧换新带动新车销售近90万台。当前国内消费刺激政策仍存，汽车数据小幅回升。政策补贴和年底冲销等活动刺激，汽车消费目前保持积极。

　　综上来看，11月份弱项数据仍然较弱，地产投资继续下跌，新基建投机较上个月回落，11月消费会回落。制造业投资较上个月持平，老基建走高，工业增加值小幅上升。

　　市场对于政策的转向产生部分疑虑，市场认为12月的大会没有更具有承诺性的话语表述，短期国内处于政策真空期，市场情绪比较悲观，相关品种期货盘面下跌。

　　不过根据大会政策定调表述，降息降准可能会适时出台。另外本周有超过22个主要央行进行议息讨论，本周市场波动较大，控制交易频率和仓位。

　　风险提示：海外不降息，国内地产不止跌

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